{"id":526796,"date":"2025-02-25T20:03:52","date_gmt":"2025-02-25T19:03:52","guid":{"rendered":"https:\/\/leregardlibre.com\/?p=526796"},"modified":"2026-03-16T20:12:58","modified_gmt":"2026-03-16T19:12:58","slug":"schweizer-risikokapital-analyse","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/leregardlibre.com\/de\/wirtschaft\/schweizer-risikokapital-analyse\/","title":{"rendered":"Risikokapital: Es fehlt nicht an Geld, sondern am Willen"},"content":{"rendered":"

Die Schweiz ist reich. Trotzdem ist es f\u00fcr Start-ups schwierig, Kapital zu finden. Um das zu \u00e4ndern, ist ein Mentalit\u00e4tswechsel n\u00f6tig. Sowie Beharrlichkeit - und ein Staat, der intelligent unterst\u00fctzt.<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla sind jeweils mehr als 1 Billion US-Dollar wert. F\u00fcnf dieser sieben Unternehmen sind j\u00fcnger als 30 Jahre. Spotify, das gr\u00f6\u00dfte Unternehmen, das in den letzten 20 Jahren in Europa gegr\u00fcndet wurde, hat eine Marktkapitalisierung von rund 100 Milliarden US-Dollar. Das erfolgreichste Schweizer Startup der letzten 30 Jahre ist Actelion, das 2017 von Johnson & Johnson f\u00fcr 30 Milliarden US-Dollar aufgekauft wurde.<\/p>\n\n\n\n

Was ist der Grund f\u00fcr diese Diskrepanz? Woran oder an welchen Ressourcen mangelt es in der reichen Schweiz, die als Innovationsweltmeisterin gefeiert wird?<\/p>\n\n\n\n

Es wird oft gesagt, dass es nicht genug Risikokapital gibt oder Venture Capital<\/em> (VC) in der Schweiz. Diese Aussage ist etwas zu einfach. Dieser Artikel versucht, die Situation differenzierter zu betrachten.<\/p>\n\n\n\n

1. Der Markt: 330 Millionen Einwohner in den USA und 500 Millionen in Europa.<\/h4>\n\n\n\n

Seit ihrer Gr\u00fcndung haben die US-amerikanischen webbasierten Tech-Giganten von Netzwerkeffekten und einem reiferen \u00d6kosystem von Start-up-Unternehmen mit erfahrenen und finanzstarken Risikokapitalgebern profitiert. Als Facebook gegr\u00fcndet wurde, gab es in Europa viele \u00e4hnliche Ans\u00e4tze, aber keines dieser Unternehmen konnte so skalieren, wie es die Homogenit\u00e4t des US-Marktes erm\u00f6glichte. Vor allem Sprachbarrieren fragmentierten den europ\u00e4ischen Markt mit 500 Millionen Einwohnern in Dutzende von Teilm\u00e4rkten.<\/p>\n\n\n\n

Sprachbarrieren werden nun durch \u00dcbersetzungstools wie DeepL \u00fcberwunden. Die Technologie wird nach und nach alle anderen Barrieren beseitigen, so dass auch Europa zu einem Binnenmarkt werden wird. Die Zollabfertigung zum Beispiel wird in etwa zehn Jahren automatisiert sein. Wir k\u00f6nnen also optimistisch in die Zukunft des Marktes blicken, auch wenn viele Startups noch gro\u00dfe H\u00fcrden \u00fcberwinden m\u00fcssen, insbesondere in stark regulierten M\u00e4rkten wie dem Finanzsektor.<\/p>\n\n\n\n

2. Geisteshaltung, Know-how und \u00d6kosystem: Denken und Handeln in gro\u00dfen Dimensionen<\/h4>\n\n\n\n

In der Schweiz und in Europa sind wir wahrscheinlich Weltmeister im B\u00f6sglauben und erf\u00fcllen unsere eigenen Prophezeiungen, indem wir uns selbst in den Fu\u00df schie\u00dfen. Was wir brauchen, ist mehr Mut und Konzentration: Wir m\u00fcssen uns auf die wirklich gro\u00dfen Ziele konzentrieren und unsere Ressourcen b\u00fcndeln. Das gilt auch f\u00fcr die Entwicklung des Startup-\u00d6kosystems. Allein in der Schweiz gibt es unz\u00e4hlige Gr\u00fcndungsinitiativen, Gr\u00fcnderwettbewerbe, die sich mit der Frage besch\u00e4ftigen, wie man ein Startup-System aufbauen kann. Gesch\u00e4ftsplan<\/em> und Konferenzen. Zwei gro\u00dfe Konferenzen sollten ausreichen. Man k\u00f6nnte sie nach den Entwicklungsphasen der Startups unterteilen.<\/p>\n\n\n\n

F\u00fcr die fr\u00fcheste Phase hat sich der \u00abSTART Summit\u00bb etabliert. Das ganze Land ist stolz auf diesen weltweiten Magneten f\u00fcr Startups, unz\u00e4hlige Freiwillige und Regierungsmitglieder engagieren sich pers\u00f6nlich.<\/p>\n\n\n\n

Dass wir in Europa noch keine Tech-Giganten haben, liegt auch daran, dass die Gr\u00fcnder und Investoren noch nicht gen\u00fcgend Lernzyklen durchlaufen haben. Allzu oft wurden vielversprechende europ\u00e4ische Startups f\u00fcr 30 bis 300 Millionen Franken an chinesische oder amerikanische Tech-Giganten verkauft und als gro\u00dfe Erfolge gefeiert, anstatt den Schritt in die Selbstst\u00e4ndigkeit durch einen B\u00f6rsengang zu wagen. Ermutigend ist, dass immer mehr Gr\u00fcnder bei Null anfangen, anstatt dauerhaft Urlaub zu machen. Die Geisteshaltung und der Ehrgeiz sind wahrscheinlich die entscheidenden Hebel f\u00fcr den gro\u00dfen Durchbruch.<\/p>\n\n\n\n

F\u00fcr reifere Startups, sogenannte scale-ups<\/em>, Die Herausforderung besteht darin, dass das Silicon Valley Europa um zwei Jahrzehnte voraus ist. F\u00fcr den CEO eines europ\u00e4ischen Einhorns, d. h. eines Startups mit einem B\u00f6rsenwert von \u00fcber einer Milliarde Dollar, das sein Team im Rahmen eines \u00abHyperwachstums\u00bb innerhalb von zwei Jahren von 100 auf 1000 Mitarbeiter vergr\u00f6\u00dfert, kommt nur eine Handvoll Mentoren in ganz Europa in Frage, die genau das erlebt haben. In San Francisco gibt es \u00fcber 100 davon direkt um die Ecke. Dasselbe gilt f\u00fcr Investoren und Vorst\u00e4nde, die oft nicht einmal wissen, wie man ein Unternehmen aufbaut. In diesem iterativen Generationenprozess ist also auch Geduld gefragt. Alle Marktteilnehmer sollten gemeinsam daran arbeiten, Startups als unabh\u00e4ngige Unternehmen an die B\u00f6rse zu bringen, damit sie weiter gedeihen k\u00f6nnen. Allerdings ist der europ\u00e4ische Kapitalmarkt derzeit zu stark fragmentiert, weshalb die wirklich wichtigen Startups in New York gelistet sind.<\/p>\n\n\n\n

Es ist jedoch auff\u00e4llig, dass viele Family Offices<\/em> verm\u00f6gender Schweizer setzen ihr Geld im Startup-\u00d6kosystem nicht sehr effizient ein. Sie investieren ohne besondere Erfahrung direkt in Startups, aber oft ineffizient und zu Bewertungen, die oft viel zu hoch oder zu niedrig sind. Sie k\u00f6nnten das \u00abgesparte\u00bb Geld besser nutzen, indem sie die Zwischenh\u00e4ndler auf philanthropische Weise umgehen, um die Innovationspipeline zu verbessern. Sie k\u00f6nnten zum Beispiel die interdisziplin\u00e4re Zusammenarbeit an den besten Universit\u00e4ten f\u00f6rdern.<\/p>\n\n\n\n

3.<\/strong> Gibt es zu wenig Kapital f\u00fcr Schweizer Startups?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Ja, das h\u00f6rt man regelm\u00e4\u00dfig. Es hei\u00dft, dass unz\u00e4hlige Startups nicht die M\u00f6glichkeit haben, sich zu beweisen. Aber so einfach ist das nicht. Erstens: Wenn 100% aller kapitalsuchenden Startups eine Finanzierung erhalten w\u00fcrden, h\u00e4tte die Anlageklasse Risikokapital (Venture Capital, VC) eine sehr stark negative Durchschnittsrendite und w\u00fcrde somit in Agonie verfallen.<\/p>\n\n\n\n

Zweitens hat sich das Risikokapital-\u00d6kosystem in der Schweiz in den letzten drei Jahrzehnten ebenfalls substanziell entwickelt. In kaum einem anderen Land der Welt haben Startups, die erfolgreich eine Seed-Finanzierungsrunde bei Investoren eingeworben haben, eine Wahrscheinlichkeit von 35%, eine n\u00e4chste Finanzierungsrunde, die sogenannte \u00abSeries-A\u00bb-Finanzierung, von VCs zu erhalten. Der europ\u00e4ische Durchschnitt der Umwandlungsrate von Seed-Finanzierungen in Series-A-Finanzierungen liegt bei etwa 19 % innerhalb von 36 Monaten nach der Seed-Runde.<\/p>\n\n\n\n

Drittens: Je reifer die Startups sind, desto gr\u00f6\u00dfer sind die Finanzierungsrunden und desto interessanter ist es angesichts der mehr oder weniger konstanten Transaktionskosten, \u00fcber die Kontinente hinweg zu investieren. Denn die Transaktionskosten stellen insbesondere die Arbeitszeit des Investors dar. Genau aus diesem Grund nehmen sehr viele US-amerikanische Risikokapitalgeber an Serie-B-Finanzierungsrunden in Europa und danach teil. Sie fliegen gerne und regelm\u00e4\u00dfig, da die Bewertungen hier tendenziell niedriger sind als in den USA. Dies deutet darauf hin, dass das europ\u00e4ische System mehr Kapital \u00abvertragen\u00bb k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n\n

Es gibt jedoch immer mehr Anzeichen daf\u00fcr, dass die Renditen von Risikokapital in den USA sinken. Immer mehr Kapital wird in immer gr\u00f6\u00dfere Wagniskapitalfonds investiert. So haben beispielsweise General Catalyst und Lightspeed Ventures vor kurzem alle zwei Jahre neue Fonds aufgelegt. Europa bewegt sich derzeit eher in einem Vierjahreszyklus. Auch das Fondsvolumen liegt mit 8 bzw. 7 Mrd. USD um ein Vielfaches \u00fcber dem europ\u00e4ischen Durchschnitt.<\/p>\n\n\n\n

Eine der Herausforderungen in Europa besteht darin, dass wir immer noch zu wenige VCs haben, die in sehr kapitalintensive Gesch\u00e4ftsmodelle investieren, da sie (zu Recht) das Risiko einer sp\u00e4teren Finanzierung scheuen. Dies ist ein Problem im Hinblick auf sehr vielversprechende Themen wie Quantencomputer, bei denen die europ\u00e4ischen Universit\u00e4ten zwar noch an der Weltspitze stehen, aber bei der Kommerzialisierung wahrscheinlich hinter China und den USA zur\u00fcckfallen werden.<\/p>\n\n\n\n

Aus diesem Grund wird der Staat regelm\u00e4\u00dfig aufgefordert, als Investor aufzutreten. Er hat grunds\u00e4tzlich zwei M\u00f6glichkeiten.<\/p>\n\n\n\n

A) Der Staat beteiligt sich als Staatsfonds direkt an Startups.<\/h4>\n\n\n\n

Dieses Modell sieht vor, dass der Staat einen Risikokapitalfonds einrichtet, der direkt in Startups investiert. Vielleicht, weil der Staat bestimmte Bereiche besonders unterst\u00fctzen m\u00f6chte.<\/p>\n\n\n\n

Aber ist der Staat ein besserer Investor f\u00fcr Start-ups in den Bereichen Quantencomputer, Kernfusion oder Biotechnologie? Dem Autor ist kein einziges Modell dieser Art bekannt, das in Europa jemals funktioniert hat. Alle bekannten Beispiele haben in den letzten zwei Jahrzehnten zu einer \u00abadversen Selektion\u00bb gef\u00fchrt, d. h. sie haben Unternehmen finanziert, die kein Kapital von privaten Risikokapitalgesellschaften erhalten haben und die in der Folge tats\u00e4chlich gr\u00f6\u00dftenteils gescheitert sind, so dass die Programme insgesamt finanziell kostspielig waren. Gleichzeitig gab es keine positiven Ausnahmen, die die Programme gerechtfertigt h\u00e4tten. Zwar k\u00f6nnte man argumentieren, dass der Staatsfonds nur dann investiert, wenn ein privater Investor in F\u00fchrung geht. Doch auch dieser Ansatz ist bislang spektakul\u00e4r gescheitert.<\/p>\n\n\n\n

B) Der Staat ist als Fondsinvestor indirekt an Startups beteiligt.<\/h4>\n\n\n\n

Im Gegensatz zu Staatsfonds, die sich direkt an Start-ups beteiligen, haben viele Staaten sogenannte \u00abDachfonds\u00bb (FoF) eingerichtet. Diese Fonds investieren in professionell verwaltete Wagniskapitalfonds.<\/p>\n\n\n\n

Der Europ\u00e4ische Investitionsfonds (EIF), der den investierten Staaten \u00fcber zwei Jahrzehnte lang eine positive Rendite einbrachte, kann nun mit diesem FoF-Ansatz j\u00e4hrlich 3 Milliarden Euro in Start-up-Unternehmen investieren und ein Vielfaches dieses Betrags an zus\u00e4tzlichem Privatkapital mobilisieren; in der Regel stellt er weit weniger als 49% des Fondsvolumens zur Verf\u00fcgung. Der FoF-Ansatz hat also eine starke Katalysatorwirkung bei der Mobilisierung von Privatkapital, zumal bekannt ist, dass der EIF einen sehr gr\u00fcndlichen Pr\u00fcfungsprozess durchf\u00fchrt und gute Vertr\u00e4ge f\u00fcr die Fondsinvestoren aushandelt.<\/p>\n\n\n\n

Die Schweizer Pensionskassen beginnen, systematisch in Risikokapitalfonds zu investieren. Denn die Performance ist gut und das Know-how w\u00e4chst auch in diesem Bereich. Die Pensionskassen haben die gesetzliche Freiheit, dies zu tun. Es ist daher nicht notwendig, sie zu zwingen, in Startups zu investieren. Dieser Ansatz, der in der Vergangenheit versucht wurde, erinnert an den Kommunismus.<\/p>\n\n\n\n

\u00d6ffentliche Gelder nur f\u00fcr das Land?<\/h3>\n\n\n\n

Bei der Entwicklung eines \u00abSwiss Investment Fund\u00bb w\u00e4re eine der ersten Fragen, ob diese Gelder dann auch in der Schweiz investiert werden m\u00fcssen. Wenn die Regelung wie beim EIF gestaltet ist, d.h. dass \u00f6ffentliche Gelder aus der EU auch in der EU investiert werden m\u00fcssen, dann funktioniert das. Die Alternative ist, dass ein solcher Fonds, sobald er sich an einem Risikokapitalfonds beteiligt, ein Vielfaches der \u00f6ffentlichen Gelder in Schweizer Startups investieren muss. Dieses Modell f\u00fchrt wahrscheinlich auch zu einer adversen Selektion, da nur wenige VCs dieses Geld annehmen w\u00fcrden. Wie z. B. in Katalonien zu beobachten war, besteht das gr\u00f6\u00dfte \u00dcbel darin, dass RCs, die im Ausland erfolglos Geld beschaffen wollen, sich anschlie\u00dfend dort niederlassen, wo sie vom Staat finanziert werden.<\/p>\n\n\n\n

Fazit: Es mangelt uns nicht an Ressourcen. Was uns fehlt, sind Unternehmer, Risikokapitalgeber und Family Offices<\/em>, sowie Verm\u00f6gensverwaltern und dem Staat, ist der kollektive Wille. Einzelne werden dies \u00e4ndern, indem sie die Messlatte f\u00fcr den Erfolg nach und nach nach oben verschieben, was anderen Gr\u00fcndern als Vorbild und Investoren als Anreiz dienen wird. Und vielleicht wird dies nicht nur inkrementell geschehen. Auch Politiker und W\u00e4hler m\u00fcssen klarer zwischen Ausgaben und Investitionen unterscheiden. Bei ersteren muss der Staat sparen. Investieren hei\u00dft, \u00fcberlegt und mutig in die Zukunft zu gehen.<\/p>\n\n\n\n

Florian Schweitzer<\/strong> ist Gr\u00fcndungspartner der Risikokapitalgesellschaft b2venture.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Sie haben gerade eine frei zug\u00e4ngliche Analyse aus unserer Operation gelesen \u00abUnternehmerischer Geist\u00bb<\/a> und in unserer Beilage \u00abEs lebe der Unternehmergeist!\u00bb (Le Regard Libre <\/em>Sonderausgabe Nr. 5<\/a>).<\/h6>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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